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Hard & Soft Synergies: Como calcular e dimensionar sinergias em fusões e aquisições?

No mundo dos negócios, muitos termos e jargões são utilizados de forma tão frequente que, por vezes, seu significado se perde. Um exemplo clássico é a palavra "sinergia", que passou a ter um significado tão genérico que é até difícil dizer o que significa.


Quem nunca ouviu frases como: "Precisamos encontrar alguma sinergia entre as empresas" ou "Acho que temos bastante sinergia"? No entanto, para quem trabalha com fusões e aquisições (M&A), a definição de sinergia é mais precisa e prática.


“Sinergia, no contexto do M&A, refere-se ao valor econômico adicional que surge quando duas ou mais empresas se unem. Ou seja, o valor das empresas combinadas é maior do que a soma do valor das empresas operando separadas.”


Ainda, em outras palavras, são ações ou alavancas que fazem uma empresa gerar mais resultado econômico e a aumentar o valor dos negócios.


Os especialistas em fusões e aquisições costumam dividir as sinergias em dois grupos principais: hard synergies (sinergias duras) e soft synergies (sinergias suaves).


Exemplos de Hard Synergies


As hard synergies são sinergias diretamente mensuráveis, que geram ganhos financeiros ou operacionais claros. Elas são frequentemente associadas à redução de custos ou aumento de receitas e podem ser quantificadas com um alto grau de precisão.


Exemplo 1: Fusão Kraft Heinz Um exemplo clássico de hard synergies foi a fusão entre a Kraft e a Heinz em 2015. Essa fusão resultou em um corte de US$ 1,5 bilhão em custos operacionais no período de dois anos após a transação. As empresas identificaram sinergias na consolidação de operações, melhorias nas cadeias de suprimento e na otimização da fabricação. Ao unir suas operações, ambas conseguiram negociar melhores condições com fornecedores e reduzir duplicidades em funções administrativas.


Outros Exemplos Comuns de Hard Synergies:


  • Economias de escala: Maior poder de compra junto a fornecedores ou acesso a novos fornecedores, redução de custos logísticos, redução de custos de armazenamento;

  • Otimização de processos: Consolidação de fábricas, centros de distribuição e sedes administrativas;

  • Eliminação de redundâncias: Integração de departamentos administrativos, como finanças, atendimento ao cliente, vendas e TI;

  • Redução de impostos: Reorganização societária resultando na redução de impostos.


Exemplos de Soft Synergies


As soft synergies são mais subjetivas, difíceis de quantificar diretamente, mas igualmente importantes. Elas geram valor ao longo do tempo, impulsionando o crescimento e oferecendo vantagens competitivas mais sutis, como integração cultural, inovação ou fortalecimento de marca. Também é possível estimar o quanto vale uma determinada sinergia, mas com um grau de incerteza maior. 


Exemplo 1: Disney e Pixar Um dos exemplos mais icônicos de soft synergies é a aquisição da Pixar pela Disney em 2006 por US$ 7,4 bilhões. A sinergia principal dessa aquisição foi a transferência de conhecimento criativo e a complementaridade cultural. A Pixar trouxe inovação tecnológica e expertise em animação 3D, enquanto a Disney fortaleceu suas capacidades de distribuição e marketing global. O valor dessa sinergia se refletiu em filmes como Toy Story 3, que arrecadou mais de US$ 1 bilhão globalmente.


Exemplo 2: Em 2023, a Microsoft concluiu uma de suas maiores aquisições no setor de jogos ao comprar a Activision Blizzard por US$ 68,7 bilhões. Essa aquisição foi estratégica para a Microsoft, visando uma sinergia de canal poderosa. Ao integrar a Activision Blizzard ao seu ecossistema, a Microsoft obteve acesso a um vasto portfólio de títulos populares, como Call of Duty e World of Warcraft, que agora podem ser distribuídos pelo Xbox Game Pass, seu serviço de assinatura de jogos. Essa sinergia permite à Microsoft expandir significativamente sua base de usuários, fortalecendo sua posição no mercado de games e agregando valor à sua plataforma de distribuição digital, enquanto oferece aos jogadores um catálogo robusto com custos reduzidos para a empresa.


Outros Exemplos Comuns de Soft Synergies:


  • Acesso a novos mercados: Expansão geográfica ou demográfica com a aquisição de uma empresa na região para a qual se quer expandir;

  • Fortalecimento de marca: Fusões que ampliam o reconhecimento ou a reputação de uma empresa;

  • Complementaridade de produtos: Empresas que combinam seus portfólios de produtos para oferecer soluções mais completas e atender mais necessidades dos clientes;

  • Redução dos custos de aquisição de clientes: Empresas que combinam seus canais de vendas para reduzir os custos de aquisição de novos clientes ou de vendas em geral.


A Importância de Calcular e Dimensionar Sinergias


Em um processo de fusão ou aquisição, tanto o comprador quanto o vendedor devem ser capazes de calcular e dimensionar as sinergias. Isso envolve identificar quais alavancas de valor estão presentes e qual o impacto potencial de cada uma no resultado econômico combinado.


O cálculo de sinergias ajuda a otimizar a negociação, priorizando as ações mais importantes e traçando um plano para capturar esse valor após a transação. A convicção de que essas sinergias serão capturadas é essencial para garantir que o preço pago pela transação seja justificado pelo valor adicional gerado.


É essencial que tanto o comprador quanto o vendedor entendam quais são as possíveis alavancas de sinergia e sejam capazes de calcular quanto cada uma delas aumenta o valor combinado das empresas e o grau de convicção na captura de cada uma.


Isso vai permitir que tenham posicionamentos melhores durante a negociação, consigam priorizar quais são as alavancas mais importantes e tracem planos de ação para a captura desse valor.


Exemplo Numérico: Como Uma Sinergia Pode Mudar o Valor de Uma Empresa


Vamos a um exemplo numérico para ilustrar o impacto de uma sinergia:


Imagine que duas empresas, A e B, estejam se fundindo. A empresa A gera um EBITDA de US$ 200 milhões, e a empresa B, de US$ 100 milhões. Isoladamente, elas têm um valor de mercado combinado de US$ 3 bilhões. Contudo, durante o processo de fusão, identificam-se hard synergies de US$ 50 milhões, principalmente por meio da redução de custos administrativos e operacionais.


Se a fusão for bem-sucedida e essas sinergias forem capturadas, o EBITDA combinado das empresas pode aumentar para US$ 350 milhões (considerando os US$ 50 milhões de sinergias). Se o múltiplo do setor for 10x EBITDA, o valor de mercado da nova empresa resultante da fusão passa a ser US$ 3,5 bilhões – ou seja, US$ 500 milhões a mais do que o valor combinado inicial.


Conclusão


Calcular sinergias em fusões e aquisições é um passo importante para entender o verdadeiro potencial de valor que uma transação pode trazer. Tanto as hard synergies, mensuráveis e diretas, quanto as soft synergies, que oferecem valor mais a longo prazo, desempenham papéis relevantes. Saber identificar, dimensionar e capturar essas sinergias é o que diferencia uma fusão ruim, de boa fusão e de uma fusão excelente.


Entender como essas alavancas impactam o valor do negócio não só ajuda nas negociações, como também garante que o valor combinado das empresas seja maximizado.


A Equus Capital é uma empresa com vasta experiência em consultoria estratégica, além de atuar como investidor em private equity e venture capital, e ter uma forte presença em fusões e aquisições. Nossa expertise foi construída ao longo de anos como investidores e operadores, permitindo-nos oferecer uma abordagem única e prática para apoiar os clientes em seus principais desafios estratégicos, ajudando-os a capturar valor e maximizar oportunidades. Se sua empresa está buscando orientação especializada para dimensionar sinergias ou avançar em um processo de fusão ou aquisição, entre em contato conosco para explorar como podemos agregar valor ao seu negócio.


Saiba mais sobre como podemos ajudar no site da Equus Capital.


Autor: Rubens Terra, sócio da Equus Capital


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